雖然今年年初的出口和信貸數據超出預期,但從PMI的走低,以及生產資料價格的明顯下滑來看,經濟增長的動能很弱。我們將今年1季度的GDP增速從7.7%下調到7.5%,將全年GDP增速從7.9%下調到7.7%。 主要預測思路
經濟增長下行壓力加大。隨著穩增長政策從去年4季度開始退出,經濟增長再次進入下行通道。雖然今年年初的出口和信貸數據超出預期,但從PMI的走低,以及生產資料價格的明顯下滑來看,經濟增長的動能很弱。近期地產市場情緒的收緊也會給地產投資帶來一定負面影響。與之同時,美國經濟在今年冬季極端天氣的影響下短期走弱。這些都給中國短期經濟增長帶來了壓力。
穩增長政策的再次加碼可以期待。我們相信政府不會放任經濟增速的持續下滑,而會在增長接近“下限”時推出穩增長政策。我們預期今年1季度的GDP增速就會接近7.5%的增速“下限”。因此,穩增長的再度釋放應該是必然的。這些政策的發力點仍然是基建投資和房地產投資。近期銀行間市場流動性的放松已經顯露出了一些穩增長的意味。
人大會議上將公布的今年GDP增速目標是一個關鍵看點。這個目標是政府是否仍然堅持保增長“下限”的試金石。我們預期這一指標仍會如去年那樣放在7.5%。但如果這個目標低于7.5%的話,那會是一個很超預期的負面因素。今年經濟增長硬著陸的風險將會大大增加。
主要預測及投資含義
我們將今年1季度的GDP增速從7.7%下調到7.5%,將全年GDP增速從7.9%下調到7.7%。從高頻數據來看,近期經濟增速的動能在持續減弱。因此我們將1季度工業增加值、投資及GDP預測數字都做了小幅下調。不過我們相信穩增長政策的再次發力,以及美歐經濟復蘇的拉動,會讓中國經濟短期下行的趨勢在今年上半年終止。因此,我們并不認為全年經濟增長會一路下滑。基于這樣的判斷,我們僅將今年全年GDP增速小幅下調0.2個百分點至7.7%。我們相信,全年GDP增速跌到7.5%的“下限”之下的概率微乎其微。
2月通脹讀數明顯走低。2月份CPI同比數字將因為春節效應而跌至2%以下,達到1.9%。不過3月隨著春節效應的過去,CPI同比又會回升至2.5%附近。同時,生產資料端的通縮壓力會讓2月PPI同比跌破-2%,達到-2.2%。3月PPI同比還可能進一步走低。
對宏觀經濟不悲觀,但要等待樂觀的政策信號。經濟增長的下行已經給市場帶來了負面壓力。不過,過去幾年的經濟運行已經告訴我們,不要將短期經濟增長趨勢做線性外延。我們不相信政府對經濟增長會全無底線,并認為在兩會上會有穩增長的積極信號傳遞出來。屆時將會給市場情緒帶來提振。在流動性方面,隨著央行釋放外匯占款打壓人民幣匯率,銀行間市場資金面已經明顯放松。而近期央行負責人對媒體的表態也表明流動性偏寬松的局面已經為央行所認可。在經濟增長和通脹壓力走低的背景下,偏寬松的資金面會繼續推動債券市場的小牛行情。