 過去10年我國工程機械行業經歷了快速發展,涌現了一批優秀的上市公司。中聯重科收入復合增速51.06%居全行業之首,盈利能力位居前列。對ROE 進行分析,是判斷企業盈利能力強弱和是否能夠持續的核心。 10年我國工程機械行業經歷了快速發展,涌現了一批優秀的上市公司。中聯重科收入復合增速51.06%居全行業之首,盈利能力位居前列。對ROE 進行分析,是判斷企業盈利能力強弱和是否能夠持續的核心。
由于工程機械行業本身的周期性特點,在分析影響ROE 因素的時候,不僅需要考慮企業的戰略因素,更需要考慮宏觀因素。在影響工程機械公司ROE 的因素中,凈利率和財務杠桿都與產品銷量存在正相關關系,資產周轉率受產品銷量和應收賬款影響。
我們從宏觀與微觀視角以及時間跨度的兩個維度出發,建立工程機械銷量Q的分析框架。
宏觀驅動:長期看,中國城市化進程依然有空間;海外市場空間巨大,有望成為行業和公司未來的重要增長點。短期內,工程機械行業依然受到投資和貨幣環境的壓制,公司經營情況出現明顯改善的概率不大。
公司戰略:長期看,未來公司將通過不斷進入新領域、開發新產品形成“聚變”。短期內,今年隨著商務條款的收緊,應收賬款比例的下降將使資產周轉率下降。
短期銷售凈利率和資產周轉率下降將拉低ROE。投資和貨幣因素導致銷售收入下滑,折舊攤銷及費用率比例上升,預計公司2013年的凈利率將有所下降;銷售收入下降、銷售政策收緊以及對應收賬款比例的控制,2013年應收賬款比例下降將導致資產周轉率下降。
預計公司13-15年將實現營業收入434.2億、508.37億和622.49億,實現歸屬上市公司股東凈利潤63.69億、83.28億、105.62億,對應EPS 分別為0.83、1.08、1.37元。在我們的保守預測下,目前股價對應2013-2015年PE 分別為8.32倍、6.37倍、5.02倍。
公司估值目前處于2003年以來的底部,低于行業平均水平。基于公司強于行業的盈利能力和經營管理水平,我們認為估值存在向上修正的可能。暫時給予公司13年9-10倍PE 估值,對應目標價7.47-8.39元。目前股價具備安全邊際,但表現的催化劑需要等待投資、貨幣環境或政策的超預期好轉。 |
